币圈子(120btC.coM)：日本上市公司Metaplanet效仿微策略，靠着「比特币飞轮」大幅推动股价，但其预计把BTC持仓扩大的计划，如今却面临资金链紧绷的现实。

根据彭博社最新报导，Metaplanet股价自6月中旬以来已重挫54%，飞轮机制停摆，管理层只好改向传统市场寻求救火资金。这场急转弯不只是单一公司的风险控管考验，也映照企业拥抱比特币时必须面对的流动性与估值挑战。

飞轮失速：股价与比特币脱钩

Metaplanet过去藉由向伙伴EvoFund发行认股权证(MSwarrants)来换取现金，再把筹得资金用于买入比特币，形塑自我强化的「飞轮效应」。

然而，当比特币窄幅波动时，Metaplanet股价却跌破半壁，EvoFund行使权证缺乏诱因，现金来源瞬间枯竭。数据显示，Metaplanet目前持有18,991枚比特币，排名全球第七，但股价与资产价值出现落差，「比特币溢价」从八倍缩水到两倍，直接卡住扩仓步伐。

募资转向：优先股与海外发行双管齐下

在飞轮停转后，前高盛交易员Simon Gerovich领导的Metaplanet团队提出两项传统募资方案。

第一，启动约1303亿日元的海外公开发行;第二，申请发行最多5.55亿股优先股，最高可募5550亿日元。Gerovich形容优先股是「防御机制」，因为可在股价低迷时注入资金且延后稀释普通股。计划设计6%年股息，期望吸引偏好现金流的日本投资人。不过Natixis分析师Eric Benoit提醒：「比特币溢价将决定整个策略的成功。」

溢价快速收敛意味后续发行条件可能更严苛，也增添市场对股东权益被稀释的焦虑。

市场警讯：高波动资产与股权结构的拉扯

Metaplanet的遭遇可能为采纳比特币的企业带来三点启示：

• 第一，资产负债表若与高波动标的深度绑定，股价将对市场情绪异常敏感。

• 第二，当估值与资产价值脱钩，既有募资机制可能瞬间失灵。

• 第三，投资人关注的不只比特币持仓数量，还包括能否以低成本、低稀释方式维持流动性。飞轮一旦失速，后续修复往往仰赖更昂贵的传统资本，这在目前利率仍偏高的环境下格外艰难。