币圈子(120btc.cOM)：在比特币突破主流金融的最新章节中，Michael Saylor依旧站在核心位置。

2025年，Michael Saylor将原名MicroStrategy的公司正式更名为Strategy，并靠永续特别股融资模式，把公司金库转为比特币(BTC)超级仓库。

短短十八个月，Strategy共发行了好几轮永续特别股，累积约60亿美元资金，手握607,000至628,791枚比特币，接近市场流通量3%。

永续特别股如何撬动比特币杠杆

永续特别股同时具备债务与股权特性，没有到期日，不附带投票权，年化股息高达9%至10%。由于不稀释普通股，Strategy得以不断叠加比特币仓位。

2025年7月29日，Strategy完成STRC永续特别股首度公开发行，单笔募得25.21亿美元。部分系列股息与SOFR涨跌连动，再加上可赎回条款与价格保护机制，提供市场高收益且结构弹性的资本商品。

Saylor将此融资架构称为「比特币信用模型(BTC Credit Model)」。公司预先设定严格的发行条件，例如市值必须超过比特币净资产价值四倍才会再度启动募资。

这套纪律性机制目标在维持普通股溢价，同时持续推高公司可动用的比特币筹码。

高收益背后的集中风险

Strategy资产中超过80%直接对应比特币价格。当加密市况转弱，公司估值、股息负担以及新增募资能力都可能同步受压。

对此，对冲基金经理人Jim Chanos等批评者警示，若比特币价格大跌或市场对永续特别股需求减弱，Strategy可能需要「以新换旧」筹钱才能支付既有股息，就像庞氏结构。

利率波动也构成另一层压力。由于部分系列股息浮动计算，公司在高利环境下的现金流需求会急剧上升，而永续特别股本身市场规模仍小，二级流动性不足，更强化了融资与赎回的不确定性。

尽管争议不断，Strategy股价在比特币牛市中依旧跑赢大盘，夏普比率显示风险调整后回报优于单纯持币。对许多机构而言，购买永续特别股成为「不碰链、不管托管」就能取得比特币曝险的通道，推动加密资产机构化的过程。