币圈子(120BTC.COm)讯：美国《GENIUS稳定币法案》生效后，条文禁止稳定币发行方直接向持有人发息，传统金融原以为收益型稳定币前景黯淡。然而短短三个月，Ethena的USDe和Sky的USDS供应量分别飙升70%与23%，总额达143亿美元，反映「政策空隙」催生出套利市场。

政策冲击下的收益稳定币逆袭

Cointelegraph 2023年10月3日报导指出，USDe市值冲上94.9亿美元，USDS亦升至48.1亿美元。CryptoQuant研究主管Julio Moreno分析，投资人把资金转进「原生产息」产品以避开禁令；Artemis联合创办人Anthony Yim甚至在X平台惊呼：「后GENIUS时代的赢家竟是收益稳定币。」

USDe：资金费率、循环套利

Ethena发行的USDe属于「合成美元稳定币」，靠资金费率套利维持收益。Ethena收ETH或BTC作抵押，同步在永续期货市场开空，形成价格中性部位，多头持续支付的资金费率即为收益来源。若在牛市里，正资金费率可提供年化上看双位数的回报。

除此之外，用户能把USDe转为质押版sUSDe抵押于Aave借出其他稳定币，再去Pendle Finance买进收益代币，完成「循环杠杆」。

过程同时获得Ethena积分奖励，放大整体报酬。但链上杠杆提高清算风险，一旦标的剧烈波动或流动性枯竭(简单说就是大行情转差)，套娃玩法可能在非常短的时间内反亏。

USDS：超额抵押、质押收益

MakerDAO(Sky)发行的USDS采超额抵押模型，铸造前必须锁入价值更高的加密资产，透过治理引导套利者在二级市场调节价格。收益来自抵押资产参与链上质押与流动性挖矿，而不是直接派息，从而避开法案限制。目前，协议保留「可升级功能」与「冻结机制」以应付未来监管的封锁。

当前sUSDe年化收益率11%，sUSDS为4.75%，在美国2.7%通膨率环境中，两者都提供正实质回报，成为资金避险很甜的新管道。

未来风险

USDe的高度杠杆与智能合约复杂性、USDS对DeFi市场状况的依赖，都可能在监管趋严或行情逆转时放大系统风险。传统金融资产代币化脚步加快，未来若推出受监管支持的同类收益产品，市场版图或再度变动。

《GENIUS稳定币法案》本意收紧市场，却意外催生USDe与USDS两条套利路径。它们利用资金费率、质押收益与治理套利，把不能直接发息转变成「协议内原生报酬」。当然，这是链上的玩法，往后大型发行商进场之后，会有什么「回避法律」但分润给用户的稳定币机制，就看各有本事了。