币圈子(120bTc.coM)：加密货币市场近期掀起波澜，比特币(Bitcoin,BTC)价格出现大幅下滑，从今年一月的高点一度重挫超过30%，近期更触及约74,500美元的水平，这是过去五个月来的最低点，对那些将比特币视为重要资产、甚至核心策略的上市公司带来严峻的压力测试。

如日本的Metaplanet Inc.和美国的Semler Scientific Inc.，股价随之跳水。Metaplanet在单一交易日(周一)就暴跌20%，而Semler Scientific今年以来股价已累计下跌38%。相较之下，最早且最大量持有比特币的企业先驱MicroStrategy(MSTR)虽然也受到波及，但其股价年初至今仅微幅下跌2%，显示出相对的抗跌性。

MicroStrategy：早期低成本优势

分析微策略MicroStrategy的比特币策略仍保有韧性，股价较去年比仍维持高位，据最新持仓数据，MicroStrategy总持有高达528,185枚比特币，以近期约74,500美元的价格计算，这些比特币总价值约为395亿美元。

尽管比特币价格从高点回落，但综观MicroStrategy平均购入成本相对较低，约为每枚67,458美元，总投入成本约为356亿美元。这意味着，现今该公司在其比特币投资上仍保有约10%的未实现利润，金额接近39亿美元。

这可以归功于早期且持续性的比特币购买策略。

另外市场分析也指出，MicroStrategy的股票交易价格相对于其持有的比特币净资产价值(mNAV)存在溢价，其mNAV倍数略低于2，这表明投资者不仅看重其比特币资产，也对其核心软件业务或创办人Michael Saylor的长期愿景给予了额外价值。

根据CoinDesk过去的研究，即使比特币价格跌破MicroStrategy的平均成本线，该公司短期内面临强制清算的风险也极低，因为本身业务仍具有盈利攻坚，早期布局和严格的成本控制是维持获利和抵御市场下行风险的关键。

后进者挑战：Metaplanet与Semler Scientific挑战

• Metaplanet

相较于MicroStrategy的从容，其他较晚跟进比特币投资策略的公司面临着更为严峻的局面，日本投资公司Metaplanet Inc.是近期积极效仿MicroStrategy策略的企业之一，该公司披露持有4,206枚比特币，但其平均购入成本高达每枚88,800美元。

在比特币价格跌至74,500美元水平时，Metaplanet的比特币投资已陷入约15%的未实现亏损(帐面亏损)。这直接反映在其股价表现上，近期的大幅下跌显示市场对其高成本策略的担忧。

• Semler Scientific

原为医疗技术公司的Semler Scientific Inc.在宣布将比特币作为主要储备资产后，也积极进行仿效微策略进行收购，其比特币的平均取得成本约为每枚87,854美元，同样远高于当前市价。随着比特币今年以来价格下滑约20%，Semler Scientific的股价更是惨跌38%，远超MicroStrategy的跌幅。

这两家公司的案例突显了「后进者劣势」。它们在比特币价格相对较高时进场，缺乏MicroStrategy那样的成本摊平，因此在市场回调时，其资产负债表和股价更容易受到冲击。这也警示其他考虑将比特币纳入企业资产的公司，必须审慎评估进场时机，并对潜在的价格波动做好充分准备。

比特币策略双面刃：强制长抱、短期效应不及中期亏损

综观来看，企业将比特币纳入资产负债表的策略，无疑是一把双面刃，其吸引力在于比特币被视为一种潜在的通膨对冲工具，以及其高于传统资产的潜在回报率，也让公司在短期能够吸引到一些对未来业务想像的涨幅。

另一面是其固有的高波动性也带来了巨大风险，比特币价格的剧烈波动会直接影响公司的财务报表，导致季度盈亏的大幅摆动，增加财报解读的复杂性，这种策略也可能引发部分传统投资者和监管机构的疑虑，影响公司的估值稳定性。

未来近期这波修正，或许会吓退更多潜在的企业采用者，而有实力的企业会视为另一个逢低买入「捡便宜」的机会，但此消彼长的情况下，只会让彼此之间的差距更大，因此小企业要采用微策略的战术，可能需要很大的心理准备。

MicroStrategy股票持续存在的NAV溢价显示，市场中仍有一部分投资者愿意为这种比特币曝险支付额外费用，但后进效仿者Metaplanet和Semler Scientific的困境，也是在提醒企业经营者，比特币储备策略执行成本可能比想像中还要高。

当前实施比特币储备的案例仍然还不够多，因此多可视MicroStrategy的劣质模仿者，必须考虑到许多企业并不具备如同MicroStrategy的市场实力，包含业务的盈利能力、一二级市场的融资能力、以及对于比特币生态的整合开发等等。

后续这些后进者如Metaplanet和Semler Scientific，是否能撑过这段川普黑天鹅、继续撑到市场盈利面临市场崩盘亏损，企业是否有保留资源可以「钻石手」长期持有？还是不堪市场与股东压力，认赔出售？或是留有更多金融选择，用银弹融资从低位继续加码以拉低平均成本，这将成为比特币储备在商业市场上的经典案例。